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供给侧结构性改革系列报告之十一-去哪些产能(二):民企去产能压力更大,区域间去产能所有制结构显著分化,坚定看好供给侧改革

发布时间:2016-09-19    研究机构:广发证券

一、民营钢企去产能压力更大,区域间国、民企去产能所有制结构显著分化

截至2016年7月底,钢铁行业退出产能2126万吨,完成全年目标任务量4500万吨的47%,全国供给侧改革进度不及预期。8月以来,中央大力加码去产能,全国各地纷纷响应号召,目前已有26个省份与直辖市公布具体到企业的化解过剩产能计划,落实到具体企业的2016年去产能目标共计8389万吨(甘肃省所公布去产能目标300万吨计划在2020年之前完成),供给侧改革正加速推进。 考虑债务风险与社会阻力等问题,国、民企所面临的的去产能压力或存在差异。我们基于各地方公布去产能计划表,对各地所去产能的所有制结构进行了深度探讨,得到以下结论:(1)从全国的层面来考虑,就绝对规模而言,国企承担今年去炼钢产能任务的占比为34.71%;民企承担的去产能任务占比为65.29%;就相对规模而言,若去产能任务顺利完成,国有钢铁企业的粗钢产能规模将缩减5.77%,而民营钢铁企业的粗钢产能规模将缩减8.44%。从绝对和相对规模的角度来看,民企所面临的去产能压力相对大于国企。(2)从地方层面来考虑,从绝对和相对去产能规模来看,华南、东北地区的民企去产能压力较大,西南、西北地区的国企去产能压力较大,而华东、华北地区则不存在明显的国、民企差异,去产能的所有制结构相对均衡。

二、上市民企产能质量占优,业绩不符预期证实去产能所有制结构

遵循产能质量越高,钢铁在去产能进程中获益越大的初步假定,我们通过对35家SW上市钢企的产能质量进行综合评价并与其业绩变动进行比较,得到以下结论:

(1)基于固定资产周转率、存货周转率、成本费用利润率、产能结构及主成分分析法对产能质量进行综合评价,国有钢企平均得分为25.94分,民营钢企平均得分为33.96分;在产能质量前十名中,有五家为民营企业,分别为永兴特钢、方大特钢、金洲管道、常宝股份和久立特材,占所有民营企业总数的71.43%,有五家为国有企业,分别为物产中拓、大冶特钢、抚顺特钢、杭钢股份(600126)、新兴铸管,占所有国有企业总数的17.86%;在产能质量后十名中,无一家为民营企业。上市民营钢企的产能质量整体优于国企,因此我们预期民企的营业收入变动将优于国企。

(2)从各钢企2016年上半年度表现来看,民企整体营业收入同比变动为-11.67%,国企整体营业收入同比变动为-7.38%,国企整体业绩表现优于民企,与我们的基本预期不符,表明去产能压力可能与企业所有制属性有关。

(3)以产能质量作为基础对业绩进行预期,大部分上市国企的业绩实现了超预期变动,而几乎所有上市民企的业绩均不达预期,甚至远低于预期。考虑到影响营业收入的市场因素不存在明显的所有制结构,我们认为,国、民企所面临的去产能压力仍与其所有制属性相关。

三、投资建议:供给侧改革去产能正加速推进,坚定看好钢铁板块投资机会

兼并重组为去产能的重要思路,建议关注区域性龙头:宝钢股份、河钢股份、武钢股份、鞍钢股份等;此外,具备拳头产品、品牌效应好的钢企有望在市场化去产能进程中脱颖而出,建议重点关注:宝钢股份、太钢不锈等。小市值高弹性标的,建议重点关注:新钢股份、酒钢宏兴、三钢闽光、安阳钢铁。

在需求没有显著下滑的前提下,产能的退出、供给端收缩将显著改善在供给侧改革去产能过程中处于有利地位的钢企盈利预期及实际盈利,建议重点关注河钢股份。 供给侧结构性改革的本质在于“提质”,建议关注行业转型升级过程中的投资机会。供给侧结构性改革从本质上来看是“减量提质”、优化产品结构,从而实现产业结构升级,特钢将在核电、军工、航天航空、汽车、高铁等领域承担更多的重任,建议重点关注:大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢、久立特材。

风险提示

供给侧结构性改革进程低于预期;宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底。

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