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钢铁行业:钢铁七问

发布时间:2016-10-26    研究机构:长江证券

一、2016年的钢价上涨究竟是因为低库存还是缺供给。

低库存是2016年被很多人用来解释钢价反弹的核心原因,但稍加分析不难发现,在过去的3年中,库存一直处于下降通道,何时是高点低点,无法确认。

对于大部分数据来说,高与低只是相对值,绝对值好坏无法判断,更不能用来作为发现拐点的依据(至于库存数据究竟应该如何运用,请参见昨天发布的《由果及因——从库存视角看需求演变》报告)。

至于是不是因为过去几年产能投放不足导致市场缺供给,用数据来展示可能更有说服力。今年以来,除年初粗钢产量同比负增长外,之后每月同比均正增长,其中6月粗钢日产量231.57万吨,创历史新高;9月粗钢同比增长3.9%,单月增速为2014年7月以来最高值。

因此,对于钢铁这样的周期性行业来说,需求才是一切数据解读的基础。

二、需求是短期反弹还是长期反转。

毫无疑问,年初以来的需求触底,是今年钢价反弹的核心。在中长期经济下行的大背景下,短期反弹可以接受,但相信很少有人会认为工业化需求在此时此时出现了长期反转。因此,做多短期做空长期应该是一个理性的选择。不过,如果据此操作,在期货市场上会出现明显亏损。今年不仅钢价出现反弹,基差也在迅速修复。从这个角度上来说,市场短期预期正在发生明显变化。

三、为什么原料涨幅比钢价更大。

今年产业链价格反弹的过程中,焦煤反弹幅度最大,其次矿石,均显著强于钢价。叠加产量数据,可见冶炼环节的供给侧改革实施效果不如上游。铁矿石供给很大一部分来源于国外,一定程度上也显现了煤炭行业限产的有效。目前期货焦炭远月贴水、螺纹远月升水的基差分化结构,同样表明在面临同样的需求环境下,上游供给受限是推动本轮黑色涨价行情的重要因素。当然,因为周期性行业反弹基本上都源自需求,靠近上游的子行业反弹更多在理论上也能找到强力的支持。

四、为什么期货涨得多,股票涨得少。

今年以来,期货的热火朝天与股票的水波不惊,形成鲜明对比。一方面,股票市场有价值预见的功能,对长期因素赋予了更高的权重,而期货更多表现短期供需力量的边际变化;另一方面,除了盈利,还有估值。2015年行业大幅亏损,股价却并未随行,一定程度上已经反映了对今年盈利好转的预期,同时也制约了今年股价的表现。

五、这些股票领涨说明了什么。

截止目前,今年实现正收益的钢铁股不超过板块的三分之一,其中领涨的钢铁股既有估值偏低的华菱钢铁、首钢股份,也有估值偏高的杭钢股份(600126)、三钢闽光等,再次说明估值只是股价上行的必要条件。在基本面好转的背景下,市场最终仍然选择了转型的钢铁公司,说明成长性依然是市场最看重的选股逻辑之一。

六、钢价接下来会怎样。

从供需的角度很难提前观察并做出准确的判断,而讨论周期又难免落入数浪的俗套中。多空各自都有自己的理由,很难一概而论。不过,鉴于钢铁行业已经摆脱过去5年以来的单边颓势,再次改变目前的态势需要足够的力量。因此,一定时间内,预计钢价总体仍然偏强。

七、股价接下来会怎样。

年初煤炭、建材、有色、钢铁四大行业绝对PB分位数分别为指数创立以来的13.79%、45.44%、51.56%、46.69%,与年初至今煤炭0.79%、建材-1.63%、有色-1.97%、钢铁-11.11%的板块表现大体一致。一方面说明,估值对整体行业判断有效性要优于个股,但另一方面,建材和有色估值偏高却取得了与低估值煤炭接近的收益,再次说明了估值并不是必要条件。

不过,从选股的最终逻辑上来看,可以摆脱估值束缚的核心因素在于成长。因此,除非基本面再次出现重大变化,否则钢铁行业机会仍然出现在基本面掩护下的转型标的中。

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